核心观点当前位置下，我们认为格力兼具基本面向上+高分红+低估值等多重优势。经营方面，国补长期化利好高端空调，24Q4以来格力零售份额显着提振。同时，公司拟推出晶弘空调进军下沉市场，有望借助格力优质品牌赋能打造第二成长曲线。京海互联近期增持标志着渠道利益的初步理顺，打消市场前期疑虑，彰显对格力长期发展的坚定信心。鉴于近年市场对高股息与投资者回报关注度日益提升，建议关注低估值下格力的反弹机会。简评一、国补利好高端市场，格力市场份额显着反弹国补政策长期化下，高端空调显着受益，格力份额反弹明显。国补政策对高能效空调补贴力度更大，一级能效产品补贴比例高达20%，直接刺激了消费者对高性能空调的需求。同时，降价补贴效应下消费者对高端产品的需求提升，格力更为受益，份额也伴随国补铺开而显着反弹。奥维云网数据显示，2024Q1-Q3格力市场份额同比呈现下降趋势，降幅分别为-3.85pct、-0.86pct和-1.47pct。国补后，格力Q4零售份额转增2.00pct，2025年1-2月，格力份额同比增幅进一步扩大至4.63pct。我们认为国补长期化趋势下，格力的市场份额仍将维持强势。二、产业链排产整体积极，空调基本面稳中有升2025年全球空调需求整体稳健，内外销均有驱动。根据产业在线数据，国补带动下，预计2025年家用空调内销同比增长1.9%至10380万台，国际市场受益于新兴市场空调渗透率提升，预计外销量同增4.1%至9480万台。上游方面，产业在线预计暖通阀件市场亦将稳中有进，高基数上续增3.0%。主要受益于新兴市场高景气、全球高温天气、冷链应用增加等。格力空调占比较高，有望受益于行业需求上行趋势。三、经销商集团增持，彰显发展信心2025年3月4日格力电器000651）经销商集团京海互联宣布增持。当前京海互联持有格力电器6.86%股份，并计划在未来六个月内，通过集中竞价方式增持格力电器股份，金额在10.5亿元至21亿元之间。前期渠道改革背景下，市场担忧经销商集团与上市公司之间的合作稳定性，此次大额增持预示着渠道改革之后，经销商大商与上市公司利益关系的基本理顺，并彰显经销商集团对格力电器未来发展的坚定信心。四、酝酿推出晶弘空调，多层级拓展细分市场根据第一财经，格力旗下晶弘子品牌将推出空调品类，主打工程与低价市场。近年来，美的(华凌)、海尔(统帅)、海信(科龙)等公司通过子品牌抢占下沉市场，迭加小米空调异军突起，格力在下沉市场的份额持续受到挤压。中低端空调市场空间规模较大，根据奥维云网数据，2024年线.79%)等品牌占据约30%的市场份额。晶弘空调推出后，有望借助格力优质品牌赋能，满足价格敏感型消费者的使用需求，在中低端市场实现扩张，为格力电器贡献新的增长动力。五、维持稳健分红政策，具备高股息配置价值2024年格力电器分红2.38元/股，共131.42亿元，分红率45.29%，对应股息率超过6%。公司作为护城河深厚的优质龙头，在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值。截止2024年三季度末，格力账面现金1114亿，账面现金充沛，经营现金流良好，分红可持续性得到保证。投资建议：格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。国补长期化下公司作为高端空调代表有望充分受益。我们预计公司2024-2026年收入分别为2067/2206/2324亿元，利润分别为318/346/373亿元，对应PE分别为8.0X/7.4X/6.8X，维持“买入”评级。风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下家电行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

　　报告摘要事件：披露业绩快报。24年收入240.6亿元，同比+19.4%其中Q4收入64.95亿元，同比+11.9%(美元口径同比+11%)；24年归母净利润38.41亿元，同比+20.0%，其中Q4归母9.97亿元，同比+9.2%。Q4盈利能力主要受新工厂投产较多及所得税率影响。24年归母净利润率为16.0%，其中24Q4为15.4%(环比Q3-0.6pp)，主要因素包括：1)24年投产4家新工厂，9月阿迪工厂开始出货，折旧及产能爬坡阶段人效偏低影响盈利能力；2)24年所得税率22.4%(同比+1.67pp)。产能加速投放，产能瓶颈将缓解。24年越南新增3家工厂、印尼新增1家；25年2月中国新增1家、印尼新增1家；公司工厂扩建加速，24年新增工厂陆续进入快速爬坡期，前期产能瓶颈将得到有效缓解。阿迪合作快速深化，提供充足增长驱动。阿迪于24年9月开始量产出货，随着后续阿迪配套产能爬坡，预计阿迪将有较快地放量。公司24年核心品牌客户包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、NewBalance、Puma、Asics、UnderArmour、Lululemon等。现金分红比例达到60%。公司公布利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币20元(含税)，以截至2024年末总股本为基数测算，预计合计派发现金红利人民币23.34亿元，占归母净利润比例为60.8%。投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。公司持续拓展高潜力客户，随着产能持续释放，在客户中份额有望持续提升。维持此前盈利预测，预计25-26年收入同比+16%、+15%，归母净利润44.5、50.3亿元，同比+16%、+13%，对应PE17、15X，维持“买入”评级。风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。

　　事件：公司发布2024年年度业绩，全年实现收入158.39亿元，同比+40.63%，归母净利润33.27亿元，同比+63.09%。点评：基地市场持续深耕，深度全国化。2024Q4公司实现收入32.81元，同比+25.12%，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长。具体来看，2024Q4公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+13.6%至9.33亿元，收入占比同比-3.1pct至28.3%；广西区域收入同比+2.1%至2.19亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+24.6%至3.51亿元；华东区域收入同比+26.9%至3.99亿元；西南区域收入同比+20.5%至3.59亿元；华北区域收入同比+85.2%至3.53亿元。补水啦全年收入近15亿，第二曲线表现优秀。从产品结构来看，2024Q4受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+19.4%至27.97亿元；其他饮料收入同比+80.2%至4.95亿元。市场关注公司第二增长曲线“东鹏补水啦”收入同比+114.2%至2.84亿元，持续高增，全年收入实现14.95亿；不包含“东鹏补水啦”的其他饮料收入同比+48.4%至2.11亿元。规模效应明显，费用率下行。2024Q4公司营业成本同比+27.4%，毛利率同比-1.01pct至43.89%，我们认为主要系年底公司会计处理方面较为保守所致，全年看毛利率提升1.74pct。费用率方面，受益于东鹏特饮和补水啦收入高增的规模效应，销售费用率同比-1.52pct至18.87%，管理费用率同比-0.57pct至3.64%。综上，2024Q4公司归母净利润同比+61.21%至6.19亿元，归母净利润率同比+4.23pct至18.88%；全年归母净利润同比+63.09%至33.27亿元，归母净利率同比+2.89%至21%。盈利预测和投资评级：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025年，我们认为“东鹏补水啦”有望持续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027年EPS分别为8.61、10.77、12.55元，对应2025年3月13日收盘价(220.36元/股)PE为26、20、18倍，维持“买入”评级。风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

　　投资要点：事件1：宝丰能源600989）发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；实现归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%，实现扣非归母净利润67.8亿元，同比增长13.97%。其中2024Q4单季度实现营业收入87.08亿元，同比下滑0.3%，环比增长18.04%；实现归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长3.9%，环比增长34.79%。事件2：公司同时发布《2024年度利润分配方案公告》，公司拟向中小股东每股派发现金红利人民币0.4598元(含税)，大股东每股派发现金红利人民币0.3891元(含税)。截至2024年12月31日，公司总股本为7,333,360,000股，以此计算合计拟派发现金红利人民币3,006,627,791.21元(含税)。2024年度公司现金分红总额占公司2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为47.44%。本次利润分配方案尚需提交公司2024年年度股东大会审议批准。2024年Q4内，公司内蒙项目第一系列100万吨/年烯烃生产线投产或逐步贡献产销增量，同时煤制烯烃价差或有所改善，公司单季度盈利环比显着增长。后续来看，内蒙项目有望持续放量，且新疆项目布局稳步推进，有望保障公司后续成长。宝丰能源是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位；同时公司积极改善产品结构，提升产品盈利能力。当前公司即将形成原煤权益总产能1012万吨/年，焦炭700万吨/年，煤制烯烃520万吨/年(以内蒙项目完全投产计)的产能规模，具有规模优势。后续来看，内蒙项目当前正在逐步投产放量中，公司业绩有望实现持续快速增长；远期来看，公司布局新疆大体量新增项目、推进宁东四期项目，保障未来成长空间。我们调整公司2025、2026年预测分别为1.63元、1.82元并引入2027年EPS预测为1.95元，维持“买入”的投资评级。风险提示：油价及煤价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

　　投资要点：珀莱雅603605）38节大促表现亮眼，成功蝉联天猫美妆品牌榜首，并跃升至抖音护肤品牌第二。据青眼情报统计，2025年38大促期间，珀莱雅在天猫3.8焕新周蝉联美妆品牌榜首，并在抖音商城好物节实现显着增长，排名较2024年提升一位至第二，GMV达2-3亿元，市场份额为3.02%，全渠道竞争力进一步增强。官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，推出“超膜”防晒新品，珀莱雅品牌声量不断提升。从产品力看，超膜银管防晒采用全新专利点阵光超模科技，通过独特的光学防护机制有效阻隔光线%。从防晒性能看，该产品搭载广谱防晒剂体系，具备全波段高倍持久防晒能力，防晒指数为SPF50+，PA+++，不仅能抵御室外UV损伤，还能牢防室内光源刺激，满足全天候防晒需求。从配方角度看，产品融合了多重功效成分。高纯度VB协同精纯油溶性VC-IP，强化了抗氧化与修护功效；姜根提取物与红没药醇则针对晒后泛红问题，提供即时舒缓效果；低聚果糖与甜菜根提取物则通过保湿与屏障修护功能，缓解晒后干燥不适。整体配方温和低刺激，适合包括敏感肌在内的多种肤质使用。营销层面，品牌通过官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，成功引发市场热度。据珀莱雅官方微博显示，TVC微博播放量突破2300w+，转发超66.6万次，展现出极高的用户粘性。线下传播方面，品牌以TVC为核心，结合创意物料与精准媒介投放，进一步扩大了市场声量，有效提升了品牌认知度与产品渗透率。这一系列举措不仅强化了品牌形象，也为新品上市奠定了坚实的市场基础。投资建议：作为国货美妆龙头，公司凭借其稳固的基本盘和多元化品牌矩阵，展现出强劲的竞争优势。后续随着管理层调整完毕，组织架构协同效率逐步增强，加之清晰的战略规划和卓越的渠道运营能力，公司业绩增长的确定性与可持续性有望不断提升，持续看好公司未来成长空间。2024-2026年，我们预计公司实现归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，EPS分别为3.82/4.75/5.56元，当前股价对应的PE分别为22.26/17.93/15.32倍，维持公司“买入”评级。风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险等。

　　与首瑞香港共同设立爱美客300896）国际，收购韩国REGENBiotech,Inc.85%的股权。公司发布《关于收购韩国REGENBiotech,Inc.公司控股权的公告》，公司全资子公司“爱美客香港”与“首瑞香港”共同设立“爱美客国际”，拟通过爱美客国际收购注册地址位于韩国大田市的“韩国REGENBiotech,Inc.”85%的股权，标的公司主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售。基于公司战略规划和经营发展需要，公司全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，其中爱美客香港占总股数的70%、首瑞香港持占总股数的30%，爱美客国际为公司合并报表范围内子公司。爱美客国际拟以现金方式出资，以1.90亿美元收购MountBeacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGENBiotech,Inc.85%的股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元、首瑞香港出资0.57亿美元。标的公司拥有AestheFill与PowerFill两款产品，为全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。标的公司是一家韩国领先的医美产品公司，2000年4月成立于韩国大田，已获批上市的产品主要包括：AestheFill与PowerFill。两个产品的主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。其中AestheFill的主要应用部位为面部；PowerFill的主要应用部位为身体。标的公司是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，目前在韩国共建有两处工厂，其中位于大田的工厂于2001年投入使用，目前处于正常运转状态；为满足市场对标的公司产品快速增长的需求，标的公司于2024年在原州市新建了第二工厂，目前新工厂已获得了韩国GMP认证，预计将于2025年第二季度开始投产。公司产品AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。标的公司的产品自上市以来，其安全性与有效性已经得到市场的充分认可，并有多篇国际学术文章发表。AestheFill已获NMPA批准进入国内市场，未来将在研发、生产、销售中充分发挥协同效应。标的公司产品AestheFill于2024年1月获得了中国国家药品监督管理局(NMPA)证书(国械注进)，并于当年实现在中国地区的销售。交易完成后，通过整合公司与标的公司双方的研发、生产和销售资源，将充分发挥协同效应，有助于公司产品迅速走向国际市场，提升来自国际市场的产品收入；同时，标的公司作为公司的国际化业务平台，公司将充分发挥在研发、生产、供应链及管理方面的经验，助力标的公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率。投资建议：公司为国内轻医美企业，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使等新产品快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。本次交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司进一步夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为公司未来业绩的持续增长注入动力。预测公司2024-2026年EPS分别为6.85元、8.13元、9.82元，对应PE分别为28.2X、23.7X、19.6X，维持“增持”的投资评级。风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧的风险、产品质量风险、汇率风险、利率风险、价格风险

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